【法诺亚】澳禄卡目前各在产矿山的情况矿山近十来矿山品位变化近来矿产

    澳禄卡目前各在产矿山的情况矿山近十来矿山品位变化近来矿产

前言

由于矿产品供应变化慢，而需求变化速度快，一直以来资源行业都呈现出明显的周期性波动。锆英砂作为一个较小的矿物品种，全球范围内上规模的供应商数量并不多，加上新矿山要推至投产平均需要10年的时间，通过对全球已有矿山和待产项目的梳理，我们可以对未来数年的供应状况作出相对准确的判断。

目前全球锆英砂供应商按照产能可大致分为三个梯队：第一梯队为年产量20万吨级的大型供应商，目前有澳禄卡，力拓和特诺。第二梯队为年产量约3-10万吨左右的中型供应商，包括伊梅治资源，肯梅尔资源，贝斯资源，tizir，科慕，域潇等。第三梯队为年产量小于3万吨的小型供应商，如doral，mineral commodities，pyx minerals，印度（irel，vvm，trimex）、斯里兰卡（lms）、乌克兰、越南和印尼的一些小型矿山等。我们会在未来的一段时间内推出一系列的文章，对全球主要的锆英砂供应商及其矿山进行梳理。

关于澳禄卡资源

总部位于澳大利亚珀斯，澳禄卡资源有限公司(iluka resources limited)是全球领先的锆钛矿物供应商。澳禄卡在澳交所（asx）上市的公司，拥有60多年的行业经验，在锆英砂、金红石和人造金红石的供应领域位居世界前列，尤其是其锆英砂产品，多年来位居世界第一，2011年高峰期供应量曾超过60万吨。2020年以来，澳禄卡通过开发其西澳eneabba地区精选厂的尾矿库中的独居石，正致力于转型为稀土矿物的供应商。

目前，澳禄卡在澳大利亚拥有三座运营矿山，在非洲塞拉利昂有一座运营矿山。公司公告显示，截至2020年底，澳禄卡澳大利亚地区各矿区探明储量（jorc reserve）1.49亿吨，重矿物平均品位约为5.2%。塞拉利昂地区矿区探明储量（jorc reserve）2.9亿吨，金红石品位约为1.5%。

根据历年来的市场公告，我们整理了一些该公司的关键生产和成本数据，从趋势上来分析这家在锆钛原料行业中具有代表性的企业。

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2010-2020年全集团各项指标变化趋势

2010-2020全集团各种矿物产品的产量变化

2020年，由于原矿品位下降和j-a矿采矿作业移动等多种原因，澳禄卡锆英砂产量下降至18.5万吨，相较于2019年的32.2万吨下降了43%。在2011年时，公司的锆英砂产量曾高达60.2万吨，这是由于当时澳禄卡各项目平均重矿物品位曾高达13.6%，j-a项目的重矿物品位当年高达10.2%。

2010-2020年全集团矿山原矿中平均重矿物品位变化

由图中趋势线可见，澳禄卡全集团在产项目平均重矿物品位呈下降趋势，从2010年12.4%下降至2020年3.9%，下降了68.5%。这个趋势也符合全行业的趋势，因为低成本的矿山永远会优先获得开发，所以资源行业的长期趋势是品位不断下降的。

2010-2020年全集团矿山平均剥采比变化

由上图可以看出，澳禄卡的矿山整体剥采比是相当低的，即使是最高的2014年，也只有1.8：1，加上较高的品位，造就了澳禄卡非常低的生产成本。

同时也可以看到，在过去的5年里，剥采比逐步上升，这也符合全行业的发展趋势，即低剥采比的矿体优先获得开发，预计未来各矿山的剥采比会继续上升，品位继续下降，整体生产成本也将呈上升趋势。

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澳禄卡目前各在产矿山的情况

jacinth-ambrosia矿山

jacinth-ambrosia重矿物矿砂于2004年被发现，位于南澳大利亚州远西地区eucla盆地边缘，ceduna西北约200公里。该矿砂被发现仅五年之后于2009年11月开始投入生产。项目的产能足以满足全球25%的锆英砂需求，是世界上最大的锆英砂矿，巩固了澳禄卡作为全球最大锆英砂供应商的地位。

jacith矿床长约3.2公里，宽约0.9公里。ambrosia矿床位于jacinth北部3公里处，长约2.2公里，宽0.7公里，矿体为细长的西北至东南向，与jacinth矿床相比，重矿物含量分布更散，总品位更低。

近十年来j-a矿山品位变化：

jacinth-ambrosia矿山品位整体呈下降趋势，从2010年7.2%降至2020年4%，2011年品位最高达到10.2%。2019年8月，开采从jacinth搬至ambrosia,该矿生产了55.8万吨重矿精矿，改用ambrosia矿后，ja项目品位稍有下降，2020年第三季度又回到了jacinth开采。由于jacinth-ambrosia的矿石品位整体降低（2020年：重矿物品位为4％;2019年：重矿物品位为6.3％）以及合成金红石成本较高，澳大利亚所有项目的单位成本从650美元/吨增加至730美元/吨。

近五年来ja矿产量变化：

2020年，第一季度和第二季度在ambrosia开采，第三季度搬回jacinth north开采。jacinth north矿床开采提升的原矿处理速率和原矿品位提高了重矿物的产量，第四季度生产了9.5万吨重矿物精矿，较第三季度7.7万吨增长了23%。但锆英砂总体产量相较于前四年还是有大幅下降，2020年锆英砂产量为11.4万吨，较2019年26万吨下降了56%。据了解，锆英砂产量的下降主要是由于ambrosia矿体含泥量超出预期导致的可回收品位过低，从而不得不将采矿作业面移回jacinth剩余的矿体。该矿山2021年第一季度生产锆英砂7.01万吨，金红石1.04万吨，钛铁矿3.81万吨，原矿入选品位3.4%。

截止至2020年底，剩余储量6500万吨，平均重矿物品位3.1%，按照目前的处理速度，推测矿山寿命至2027年。

jacinth-ambrosia矿床采空区及剩余矿体示意图

用推土机将各层不同品位的矿体混合后便于选矿

jacinth-ambrosia矿初选厂

cataby矿山

西澳大利亚州的cataby矿脉是上世纪70年代被发现的，位于珀斯以北约150公里处，由于经济性原因（绵延20公里，矿体较为分散）近年才被澳禄卡开发。总投资2.75亿澳元，产品以钛铁矿为主，伴生有锆英砂和金红石。cataby于2019年第二季度开始生产，设计矿山寿命为8.5年（目前还剩余约6年），锆钛价格条件允许的情况下有望延长4年，但品位预计会下降。

预计该矿山平均年产约50万吨重矿物，在现场做磁选，其中磁性矿物（主要是钛铁矿）被运到capel进行进一步处理加工成人造金红石，非磁矿物被运到narangulu进行精选分离加工成最终产品锆英砂和金红石。项目初期锆英砂的年产量约6万吨，2023年以后下降至4万吨。

过去两年的产量变化：

eneabba尾矿项目

位于西澳大利亚州的eneabba项目原为澳禄卡在该区域的精选厂的尾矿库，含有丰富的稀土矿物（主要为独居石）和锆英砂等。随着近年来稀土价格的回暖，逐步具备了经济开采条件。澳禄卡的公告显示，该项目于2020年共生产（简单筛选）了4.4万吨独居石+锆英砂中矿，其中独居石占比约为20%，锆英砂占比约为26%。由于目前全球90%以上的稀土加工产能都在中国，推测这部分稀土矿物产品通过第三国最终被运往中国进行加工。

澳禄卡将eneabba项目的开发分为两个阶段，第一阶段只是对原尾矿进行简单筛选，发运至海外的精选厂加工成20%品位的独居石和锆英砂精矿。第二阶段，澳禄卡会在现场投入选矿设备，对原尾矿进行加工，生产出90%品位的稀土矿物和锆英砂，以便提升产品的附加值。

该项目的总储量（jorc reserve）约为100万吨，除去已经开采的部分，还有8年的矿山寿命，预计平均每年供应锆英砂约2万吨（考虑到尾矿的回收率），稀土矿物约2万吨左右。

sierra rutile塞拉利昂金红石（lanti and gangama）

预计2021年11月关停

塞拉金红石（sierra rutile）是澳禄卡的子公司，位于塞拉利昂西南部bonthe和moyamba地区。塞拉金红石具有世界上最大的天然金红石矿床，包括lanti和gangama的两个矿场、选矿厂和专用的港口设施。塞拉金红石的主要产品是天然金红石，该项目还生产少量的钛铁矿和锆英砂。塞拉金红石已有50多年的经营历史，并且根据未来的开发方案，至少有20年的矿山开采寿命，重矿物品位维持在3%左右。

近四年来矿产量变化：

2016年12月，澳禄卡以3.93亿美元的价格收购塞拉利昂的sierra rutile业务，作为协议的一部分，澳禄卡承担了sierra rutile 8000万美元的债务。自收购以来，澳禄卡已在gangama和lanti的产能增加上花费了约7500万美元，另外还有7500万美元用于维持资本。塞拉利昂项目于2017年开始生产，重矿物品位维持在3%左右，产量也保持稳定，在2018年大幅下降后维持在每年29万吨左右。塞拉利昂项目锆英砂产量低，自2018年后年产量不足1万吨。

sierra leone项目在2020年面临诸多挑战，受cocid-19影响澳禄卡该项目2020年金红石产量较2019年下降了1.7万吨至12万吨，和17万吨的预期相差了30%。单位成本从2019年的每吨889美元增加至每吨1032美元，这是由于管理covid-19的成本较高，而产量则较低。塞拉利昂公共卫生条件较差，新冠疫情形势日益严峻，政府采取的停航等防疫措施导致吞吐量降低，人员跨境交流受到较大影响。塞拉利昂也时常面临水、电短缺、技术工人紧缺和政府效率低下等问题。

根据澳禄卡2021年5月最新公告，由于持续受到各种因素影响，该矿可能将要关停，该矿山作为全球最大的金红石矿，如果停产将会对本来就紧张的全球钛原料市场产生一定影响。

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澳禄卡公司的待开发项目

balranald项目

balranald项目位于新南威尔士州西南部murray盆地，重矿物品位非常高（超过32%），但剥采比也很高（矿体顶部距离地面达60米），澳禄卡花费了巨大的投入对其进行可行性研究，曾一度寄希望于创新型的borehole mining（即在地表钻孔至矿体，将原矿抽出），但新一轮的采矿试验遭遇了挫折，意味着这种采矿模式的技术风险很高，如果仍然采用传统的露天开采，则采矿成本将会非常高。我们预计该项目在未来的5年内不会投产。

wimmera项目

澳禄卡持有wim100项目，位于维多利亚州西部地区，该项目为细粒度近海海底砂型，估计品位在4-4.5%之间，推测储量大约2-2.5亿吨（澳禄卡未公布），以年处理1000万吨计算，20年的矿山寿命。wim类型项目的优势在于资源量大，剥采比低，所以一般来说开采和初选成本比较低。但wim100项目周围的环境比较敏感，环评会较为复杂，另为该区域地下水位较高（大部分矿体都在地下水位以下），如果采用干采方式的话排水成本会比较高。如果考虑采用水采的方案，也存在覆土层硬度较大和原矿中细泥含量高等问题。目前澳禄卡在对此项目进行可行性研究，同时进行ees环境审批，根据其环评方案可见澳禄卡计划在现场做重矿物精选和稀土矿物加工，包括锆英砂升级和制造稀土碳酸盐，预计这些工程的资本投入会相当大，运营成本也会很高，我们预测该项目在未来5年内投产的机会并不大。

j-a矿的卫星矿体

在尤克拉盆地，j-a矿附近，澳禄卡还持有一系列相对小一些的矿体，也在其考虑开发的范围之内。不过这些矿体或者品位较低，或者剥采比较高，总体来说相对于j-a矿而言经济价值并不是特别突出，所以一直没有得到开发。

尤克拉盆地j-a矿及其卫星矿体分布

尤克拉盆地各矿体的资源量

从剖面图可以看到atacama和sonoran矿体的剥采比都非常高。

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澳禄卡公司的历史财务表现

销售额

澳禄卡2010-2020财年矿砂业务销售额（亿澳元）：

由图可见，2010-2011财年，由于当时产量和价格都比较高，澳禄卡的销售额曾达到15亿澳元左右的水平。2012-2015财年，矿砂销售额总体较为平稳。2016财年，市场状况非常艰难，公司销售额下降。2017-2018财年，随着市场回暖，销售额有所回升。但2019-2020财年，随着产量下滑，销售额也再度下滑。

息税折旧摊销前前利润（ebitda）

ebitda是矿业领域常用的描述矿山盈利能力的指标，从上图可见澳禄卡的ebitda基本上与锆英砂的价格变化趋势吻合。2011-2012年，锆英砂达到历史高位，公司盈利能力非常强。2013-2017年，锆英砂市场低迷，公司ebitda表现较弱。时至2018-2019年，市场回暖，公司ebitda也随之回升。2020财年，受新冠疫情和生产影响，产量下降，ebitda也随之下滑。

净资产收益率（roe）

*图表2020年数据未计入矿权拆分收益

澳禄卡在2013至2017年净资产收益率偏低，其中3年收益率为负数，2018年后净资产收益率转正并在2018年达到58%，但又于2019年跌落至9%。2020年的净资产收益率在除去deterra royalties的采矿区开采权使用费的收益后为12.6%。

净利润（net profit）

澳禄卡公司净利润情况（单位：亿澳元）：

澳禄卡在过去10年中有6年盈利，2020年的净利润为24.1亿澳元，但这其中包含了澳禄卡将其矿权使用费业务分拆成deterra公司所产生的22.47亿澳元出售收益，即实际利润约为1.63亿。2020财年，由于新冠疫情导致锆英砂消耗量走低，影响了公司锆英砂的销量，锆英砂的销售量下了13%至24万吨，矿砂整体业务收入下降了24%，至9.47亿澳元。

总结

通过对澳禄卡资源过去10年来的生产数据的分析，可以看到整个锆钛资源行业的发展趋势，即原矿品位不断下降，剥采比不断上升，单位生产成本逐步上升。通过对其在产矿山以及待开发项目的分析，可以预测在未来3-5年中，老矿山的品位将继续下降，新矿山投产的几率并不大，预计全集团的锆英砂供应量将缓步下降，成本逐步提升。

2021年澳禄卡预计将生产锆英砂28-30万吨，推测j-a矿约20-22万吨，cataby矿5-6万吨，塞拉金红矿0.6万吨左右，eneabba项目2万吨左右。未来5-6年，一旦j-a矿和cataby矿现有的储量采空，后续的锆钛矿物生产成本会显著上升。

澳禄卡管理层在公告中也已经不断提及公司的战略转型，尤其是把重点放在稀土领域，计划向产业链下游延伸，在澳洲生产稀土碳酸盐甚至稀土氧化物，以保持其经营规模的可持续发展。

文章来源：网络

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